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Propuesta de MSCI pone a Strategy y Metaplanet en riesgo de salir del índice
El nuevo filtro de empresas no operativas amplía el escrutinio más allá de las firmas de tesorería cripto
TL;DR
- MSCI está consultando una nueva metodología que podría sacar a Strategy y Metaplanet de sus Global Investable Market Indexes.
- Una simulación de mayo habría eliminado a Strategy, Metaplanet y Yellow Cake, y habría puesto a otras tres empresas en una lista de vigilancia.
- Los comentarios están abiertos hasta el 30 de septiembre; se esperan los resultados el 16 de octubre y posibles cambios no antes de la revisión de noviembre.
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MSCI ha abierto una consulta sobre una nueva metodología para identificar “empresas no operativas”, una propuesta que podría sacar a Strategy y Metaplanet de sus Global Investable Market Indexes si se adopta. El marco reemplaza el enfoque anterior, específico de cripto, de MSCI por una evaluación en dos etapas de activos operativos y ratios financieros. Una simulación con datos de mayo de 2026 mostró que ambas empresas de tesorería de Bitcoin habrían sido eliminadas del MSCI ACWI IMI, junto con la empresa de inversión en uranio Yellow Cake, aunque por ahora no ha cambiado la composición de ningún índice.
La propuesta amplía el escrutinio de MSCI más allá de las empresas que mantienen grandes cantidades de criptomonedas. La consulta anterior de MSCI, abierta en octubre de 2025, apuntaba a empresas de “tesorería de activos digitales” con el 50% o más de sus activos en Bitcoin u otras criptomonedas. Esa propuesta identificó 39 empresas y provocó volatilidad en el mercado cripto y rechazo de la industria antes de ser aplazada. MSCI dijo en enero de 2026 que no excluiría de inmediato a esas empresas “por el momento” y que, en su lugar, examinaría la categoría más amplia de empresas no operativas.
Strategy, que cotiza como MSTR, y Metaplanet, que cotiza en Tokio como 3350, siguen entre las empresas más expuestas al enfoque revisado debido a la magnitud de sus tenencias de Bitcoin. Los datos de Bitcoin Treasuries citados en el material fuente mostraron que Strategy había acumulado 840,447 BTC por valor de $53.18 billion desde que comenzó sus compras en 2020. Metaplanet había acumulado 43,000 BTC por un valor de más de $2 billion. La inclusión de Yellow Cake en la simulación muestra que el filtro propuesto no se limita a tenedores de criptomonedas, ya que la empresa mantiene uranio en lugar de Bitcoin.
La misma simulación de mayo habría colocado a SharpLink, Center Laboratories y Lydia Holding en una lista pública de vigilancia en lugar de eliminarlas. Strategy fue la empresa más grande señalada para su eliminación, con una capitalización de mercado ajustada por free float de $23.9 billion. Analistas de JPMorgan estimaron anteriormente que la eliminación de Strategy de los índices MSCI podría generar cerca de $2.8 billion en salidas pasivas, una estimación vinculada al debate anterior sobre la eliminación del índice más que a un resultado confirmado bajo la propuesta actual.
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Cómo funciona el filtro propuesto de MSCI en dos pasos
La metodología propuesta por MSCI comienza con una prueba central para determinar si una empresa tiene suficientes activos operativos. Una empresa cuyos activos operativos representen más de la mitad del total de activos supera esa primera etapa y no recibe más escrutinio en el proceso de exclusión. Las empresas que no superen la prueba central pasan a una evaluación de segunda etapa basada en la intensidad de activos operativos, la intensidad de gastos, el flujo de caja, la intensidad de valor razonable y la dependencia de capital. MSCI consideraría a una empresa no elegible si no supera el filtro central y activa al menos cuatro de esas cinco señales de exclusión.
La prueba inicial de activos operativos y el ratio posterior de activos operativos cumplen propósitos distintos dentro de la metodología. Superar la prueba de la primera etapa termina la revisión, mientras que las empresas que no la superen se evalúan según las cinco medidas de exclusión. MSCI dijo que el marco está orientado a negocios que “crean valor acumulando y manteniendo activos no operativos”, generan poco efectivo a partir de sus operaciones reales y dependen de capital externo, en lugar de sus negocios operativos, para crecer.
Los constituyentes actuales del índice recibirían mayor protección frente a la eliminación que las empresas que buscan elegibilidad. Los constituyentes existentes tendrían que no superar el filtro aplicable en dos presentaciones anuales consecutivas antes de ser eliminados, mientras que las empresas que aún no estén incluidas se enfrentarían a los umbrales más estrictos basados en su última presentación. MSCI dijo que el diseño busca reducir la rotación innecesaria del índice y exigir evidencia persistente de que la estructura del negocio subyacente de una empresa ha cambiado.
“Solo un cambio sostenido en la estructura del negocio desencadena una reclasificación, mientras que un incumplimiento breve y aislado del umbral no”, dijo MSCI en el documento de consulta.
La consulta sigue abierta antes de cualquier cambio en los índices
MSCI ha invitado a los participantes del mercado a enviar comentarios hasta el 30 de septiembre de 2026 y espera anunciar los resultados de la consulta el 16 de octubre de 2026. Cualquier cambio derivado del proceso se incorporaría no antes de la revisión del índice de noviembre de 2026 si se adopta la propuesta. Por lo tanto, Strategy, Metaplanet y las demás empresas identificadas por la simulación enfrentan una exclusión potencial, no confirmada, y la composición actual de los índices MSCI permanece sin cambios mientras avanza la consulta.
La nueva metodología marca un giro respecto al intento anterior de MSCI de definir a las empresas de tesorería de activos digitales mediante un umbral de propiedad de criptomonedas. El marco propuesto evalúa en cambio si un emisor tiene un negocio operativo suficientemente sustancial y si su estructura financiera presenta las características que MSCI asocia con empresas no operativas. En la simulación de mayo, ese enfoque más amplio aún incluyó a Strategy y Metaplanet, y también fue más allá de las empresas centradas en Bitcoin para abarcar a Yellow Cake.
Strategy se opone mientras se desacelera la acumulación de Bitcoin
Strategy cuestionó públicamente la propuesta de MSCI, argumentando que los proveedores de índices deberían reflejar los mercados en lugar de influir en cómo las empresas asignan sus activos. “La propuesta de MSCI la desalineará de reguladores, mercados y sus propios clientes. Bitcoin no necesita a MSCI. Tampoco Strategy”, dijo la empresa. Las acciones de MSTR cayeron alrededor de un 2% en el trading previo a la apertura tras la noticia.
La disputa llega cuando Strategy ha pasado de una acumulación ininterrumpida de Bitcoin a una gestión de liquidez más activa. La empresa ha vendido más de 6,000 BTC en las últimas semanas, no ha revelado una nueva compra de Bitcoin en casi dos meses y ha incrementado su reserva de efectivo a alrededor de $4.7 billion.
El analista centrado en Strategy, Adam Livingston, dijo que la metodología revisada de MSCI representa una amenaza más creíble que el enfoque anterior específico de cripto. Su análisis concluyó que Strategy podría no superar las pruebas de intensidad de activos operativos, intensidad de gastos y exposición a valor razonable. Sin embargo, el flujo de caja operativo positivo y un flujo de caja de financiación equivalente a aproximadamente el 26% de los activos podrían dejar a Strategy con tres pruebas fallidas, una menos del requisito de cuatro pruebas de MSCI.
Este artículo ha sido refinado y mejorado por ChatGPT.
